戰(zhàn)爭和減產(chǎn)持續(xù)，油價為何不漲反跌？

 

OPEC+補償性減產(chǎn)落空。7月，OPEC+原油產(chǎn)量增長25萬桶/日至4170萬桶/日。其中，OPEC成員國原油產(chǎn)量增長25萬桶/日至2734萬桶/日，主要是沙特產(chǎn)量增長14萬桶/日、伊拉克增長8萬桶/日；非OPEC成員國產(chǎn)量持平于1436萬桶/日。伊拉克、阿聯(lián)酋、俄羅斯分別超產(chǎn)43萬桶/日、39萬桶/日和25萬桶/日。

 

OPEC+達成暫緩增產(chǎn)協(xié)議，但市場認同有限。9月4日，由于油價跌至9個月來的最低點，沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼于9月5日舉行會議，同意將其額外的自愿減產(chǎn)220萬桶/日延長兩個月至2024年11月底。同時，超產(chǎn)國家還重申承諾，即在2025年9月之前對全部超產(chǎn)量進行全額補償。受此影響， 國際油價有所反彈，但漲幅有限且漲勢未能延續(xù)。這一現(xiàn)象表明，此次推遲增產(chǎn)2個月只是將基本面過剩的壓力有所延遲，無法有效解決未來的供應(yīng)過剩問題，且其對補償減產(chǎn)的承諾并未得到市場認可，供應(yīng)過剩只是時間問題。

 

利比亞內(nèi)亂導致的減產(chǎn)即將結(jié)束。此前，由于利比亞政權(quán)內(nèi)部分裂，精英階層圍繞央行獨立性和對石油收入的控制展開斗爭，利比亞東部政府宣布在央行行長恢復其法律職責之前停止所有石油產(chǎn)出活動，停產(chǎn)規(guī)模約為70萬桶/日，產(chǎn)量已降至不足60萬桶/日。根據(jù)歷史經(jīng)驗，利比亞因內(nèi)亂導致的停產(chǎn)時有發(fā)生，一般可在1到2個月內(nèi)得到修復。消息顯示，由于利比亞國內(nèi)各派別接近達成協(xié)議，該國石油產(chǎn)出有望快速恢復。市場原本預期利比亞的減產(chǎn)能夠為OPEC+增產(chǎn)讓渡空間，但目前看來該情況發(fā)生的概率不大。這意味著市場的供應(yīng)壓力將進一步加大，尤其是在需求季節(jié)性回落的背景下，國際油價下行壓力更加明顯。

 

 

烏克蘭局勢升級，但對國際油市影響有限。8月6日，烏克蘭發(fā)動了二戰(zhàn)以來對俄最大規(guī)模的跨境打擊。至9月3日，俄烏雙方多次對兩國境內(nèi)實施無人機、導彈、火箭炮等襲擊，造成不同程度的人員傷亡。沖突規(guī)模擴大使烏克蘭危機局勢更趨復雜，但主要影響俄氣供應(yīng)，對俄油出口影響有限。

 

中東地區(qū)沖突局勢趨于平緩。8月末，伊朗表態(tài)可能回擊以色列，但遲遲未見實際行動。短期看，地緣沖突可能向兩個方向演化：一是伊朗襲擊以色列，加劇中東緊張局勢，國際油價或?qū)⒍唐跊_高；二是巴以談判取得進展，伊朗放棄對以直接打擊，地緣溢價迅速消散。目前來看，后者的概率更大。

 

美聯(lián)儲降息利好已被市場消化。美聯(lián)儲大概率于9月降息25個基點，但已被市場充分計價。近兩個月，美國通脹水平保持穩(wěn)定；7月，美國非農(nóng)就業(yè)遠低于預期，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年10月以來的最高水平。美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話時首次釋放了明確的降息信號，9月降息已成定局。CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為62%，預計年內(nèi)合計降息2至3次。歷史經(jīng)驗表明，降息對國際油價變化沒有顯著的規(guī)律性。除了第三、五輪降息周期國際油價整體呈上漲走勢外，第一、二、四輪降息周期都表現(xiàn)為國際油價下跌?？紤]到市場已對9月降息25個基點充分計價，金融側(cè)流動性寬松對國際油價利好的支撐有限。

 

總體來看，中東地緣緊張局勢未見升級跡象，美聯(lián)儲降息利好已被充分消化，市場已重新聚焦于供需基本面定價。經(jīng)濟衰退的預期和季節(jié)性需求回落的現(xiàn)實交織加上OPEC+退出自愿減產(chǎn)，市場明確供需過剩。由于管理基金持倉已處歷史低位，買賣雙方的力量或發(fā)生轉(zhuǎn)換，國際油價短期或有反彈動力。但隨著需求持續(xù)下行，預計供應(yīng)側(cè)迎來增長，基本面轉(zhuǎn)向供過于求，市場壓力逐漸增大，四季度國際油價大概率維持下行態(tài)勢。