原油市場(chǎng)震蕩下行，未來(lái)供需格局存變數(shù)

2024年，全球原油市場(chǎng)經(jīng)歷了寬幅震蕩，價(jià)格中樞呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，Brent原油主力合約全年價(jià)格區(qū)間在68.68至92.18美元/桶之間波動(dòng)。上半年，油價(jià)多數(shù)時(shí)間在80美元/桶上方運(yùn)行，并階段性突破90美元/桶大關(guān)；然而，進(jìn)入下半年后，油價(jià)普遍低于80美元/桶，并階段性跌破70美元/桶。全年均價(jià)略低于80美元/桶，與2023年的均值相比略有下跌。

 

庫(kù)存方面，Kpler數(shù)據(jù)顯示，2024年原油商業(yè)岸罐庫(kù)存水平在五年均值附近窄幅波動(dòng)。戰(zhàn)略庫(kù)存仍處于低位，全球岸罐及水上原油總庫(kù)存水平偏低，全年去庫(kù)約1億桶，整體呈現(xiàn)緊平衡格局。

 

在供應(yīng)端，2024年OPEC+數(shù)次延長(zhǎng)減產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)油價(jià)起到了托底作用。去年12月，OPEC+宣布將220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2025年3月，并將退出減產(chǎn)的時(shí)間周期從12個(gè)月增加至18個(gè)月，這導(dǎo)致年化供應(yīng)增量大打折扣。然而，OPEC+成員內(nèi)部的實(shí)際情況較為復(fù)雜，部分參與自愿減產(chǎn)的國(guó)家產(chǎn)量超過(guò)生產(chǎn)目標(biāo)，而不參與的國(guó)家產(chǎn)量反而不及目標(biāo)產(chǎn)量，這主要受自然災(zāi)害、武裝沖突和偷油盜竊等客觀因素影響。

 

因此，在2025年OPEC+不調(diào)整產(chǎn)量政策的情況下，其實(shí)際產(chǎn)量存在一定變數(shù)。在供應(yīng)極為緊張的情況下，部分國(guó)家需先補(bǔ)償減產(chǎn)，隨后再按計(jì)劃增產(chǎn)；而未參與自愿減產(chǎn)的國(guó)家原油產(chǎn)量回升有限。預(yù)計(jì)OPEC+全年總產(chǎn)量同比幾乎持平。在供應(yīng)極為寬松的情況下，參與減產(chǎn)的國(guó)家補(bǔ)償減產(chǎn)不到位，3月份之后逐月增產(chǎn)，全年總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)有限。此外，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增速放緩，到2024年年底，美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)Permain地區(qū)單井產(chǎn)量較疫情前提升近15%，但全年產(chǎn)量增幅同比下降。特朗普上臺(tái)后計(jì)劃增加油氣產(chǎn)量，但受多種因素限制，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。

 

同時(shí)，其他產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量同比有所增長(zhǎng)，其中加拿大、巴西、圭亞那和挪威的產(chǎn)量均有所增加。然而，地緣沖突和國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端同樣影響原油供應(yīng)。美國(guó)在2024年年底加強(qiáng)了對(duì)伊朗石油貿(mào)易的制裁，并在年初對(duì)俄羅斯石油貿(mào)易制定了更有針對(duì)性的制裁方案。這些制裁措施導(dǎo)致非合規(guī)油的供應(yīng)損失，成為2025年的潛在利多因素。

 

在需求端，從長(zhǎng)周期看，石油消費(fèi)增長(zhǎng)與全球GDP增速呈正相關(guān)關(guān)系。但主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速在3%附近，對(duì)應(yīng)石油消費(fèi)增速約1.3%。同時(shí)，在全球能源行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)石油消費(fèi)的消耗系數(shù)已逐年下降。2024年下半年以來(lái)，三大機(jī)構(gòu)接連下調(diào)全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2025年全球石油消費(fèi)增速將放緩。

 

其中，IEA預(yù)計(jì)2025年中國(guó)石油消費(fèi)將增長(zhǎng)，但增量主要來(lái)自化工原料，汽油需求同比小幅下降。同時(shí)，OECD國(guó)家石油液體需求穩(wěn)定在4560萬(wàn)桶/日左右，而非OECD亞洲國(guó)家需求將增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，乙烷、LPG、石腦油需求增量占總液體需求增量的較大比例。航煤需求增量超過(guò)汽油和柴油。

 

在產(chǎn)業(yè)鏈方面，2023至2024年全球共增加近270萬(wàn)桶/日煉油產(chǎn)能，主要集中在中東、中國(guó)和非洲。然而，在需求前景并不樂(lè)觀的情況下，煉油產(chǎn)能趨于過(guò)剩。低利潤(rùn)狀態(tài)下，新產(chǎn)能投放進(jìn)度可能放緩，同時(shí)舊煉能加速退出市場(chǎng)。這導(dǎo)致海外油品供需矛盾有所緩和，成品油裂解逐步回落至常規(guī)區(qū)間，一定程度上限制了原油價(jià)格的上漲幅度。

 

展望2025年，從長(zhǎng)周期看，原油估值主要受商品屬性和金融屬性共同影響。商品屬性方面，供應(yīng)增速超過(guò)需求增速，中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩成為市場(chǎng)一致預(yù)期。疊加地緣溢價(jià)走弱、成品油裂解回歸均值等影響，油價(jià)面臨下行壓力。金融屬性方面，美國(guó)通脹水平對(duì)商品估值的影響備受關(guān)注。特朗普上臺(tái)后可能對(duì)不少國(guó)家加征進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致美國(guó)通脹上行。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)健康的情況下，美國(guó)通脹預(yù)期較難拐頭。通脹頑固意味著相同基本面環(huán)境下，油價(jià)較難跌至以往水平。

 

綜上所述，2024年原油市場(chǎng)寬幅震蕩下行，而2025年的供需格局仍存在諸多不確定性。投資者需重點(diǎn)關(guān)注地緣沖突、制裁、OPEC+啟動(dòng)增產(chǎn)、美國(guó)原油產(chǎn)量變化以及特朗普政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。這些因素將對(duì)原油市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。