今年6月以來，國際油價已經(jīng)暴跌40%。
對于油價下跌的原因，普遍有兩個說法，一是因為頁巖石油革命，美國頁巖油開采熱潮使得石油供應(yīng)過剩；二是因為石油輸出國組織（OPEC）沒能就供應(yīng)限制達(dá)成一致。OPEC在上月舉行的會議中宣布維護(hù)日均3000萬桶的產(chǎn)量不變。
但還有一個原因被忽略了，那就是美國的貨幣政策。
如若真如所講兩點(diǎn)原因，倒也不是不對?？梢杂幸稽c(diǎn)卻值得注意。那就是鐵礦石、黃金、白銀和鉑金的價格，還有蔗糖、棉花和大豆的價格都下跌了。
全球鐵礦石價格跌勢不止，遠(yuǎn)期礦最低點(diǎn)已經(jīng)降至68.5美元/噸，回到了2008年金融危機(jī)期間的水平，價格創(chuàng)5年來的新低；黃金、白銀價格也是一路狂跌接近30%；鉑金價格也連續(xù)暴跌出5年新低……
事實上，大部分美元計價的大宗商品價格 自今年上半年開始就已下跌。
哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里•弗蘭科爾表示，雖然很多具體行業(yè)因素影響了各種大宗商品的價格，但價格下降的范圍如此廣泛——大幅價格波動通常如此——這一事實顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)因素正在起作用。
這些商品的價格便因此隨著利率上浮和基礎(chǔ)貨幣的減少而下跌。 這令人想起一個熟悉的歷史模式。1970年代、2002-2004年、2007-2008年的實際利率（根據(jù)通脹率調(diào)整后的利率）下降伴隨著大宗商品實際價格的上升而發(fā)生；美國1980年代的實際利率的陡然上升則導(dǎo)致了美元商品價格暴跌。
弗蘭科爾認(rèn)為，實際利率影響實際商品價格的渠道有4個。：
第一， 利率的提高使盡早開采大宗商品資源更加有利，降低了可貯藏商品的價格，從而促進(jìn)了石油泵取、黃金開采和森林采伐的速度。
第二， 高利率也使企業(yè)保有庫存的愿望降低。
第三，投資經(jīng)理以轉(zhuǎn)出商品合約、買進(jìn)國庫券回應(yīng)利率上升。最后，高利息加強(qiáng)本國貨幣，等額國內(nèi)貨幣可以買到更多國際貿(mào)易商品（盡管按外幣計算這些商品的價格沒有下降）。
2014年，美國的利率并未真正上升，所以，這些機(jī)制大部分沒有直接發(fā)揮作用。不過，投機(jī)者現(xiàn)在就以提前思維轉(zhuǎn)出商品，期待2015年利率上升；其結(jié)果就是把明年的價格上漲前移到了當(dāng)下。
第四個渠道是匯率，其已在發(fā)揮作用。美國貨幣收緊的前景與歐洲央行、日本銀行加強(qiáng)貨幣刺激措施的舉動同時存在，導(dǎo)致美元對歐元、日元升值。自今年上半開始，歐元對美元匯率下降了8%，日元對美元匯率則下跌14%。這都解釋了為什么這么多商品的價格按美元計價下降了那么多，按其他貨幣計價卻在上升的原因。
美國在金融危機(jī)時，采取QE來刺激本國經(jīng)濟(jì)活動，而當(dāng)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時，結(jié)束QE,從而坐享石油等大宗商品的低價為美國經(jīng)濟(jì)帶來的紅利。換句話說，金融危機(jī)以來這幾年美國只做了一件事就是：從世界“吸血”，為美國“補(bǔ)血”。
那么，弗蘭科爾所說的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是什么呢？
目前大部分國家還處在低通脹率下。中國國家統(tǒng)計局周三公布的數(shù)據(jù)，11月份全國居民消費(fèi)價格總水平（CPI）同比上漲1.4%，漲幅創(chuàng)五年最低。高盛在上月發(fā)布的研究報告中指出，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)增長時而出現(xiàn)一定的改善，但預(yù)計2015年通貨緊縮的壓力仍然非常強(qiáng)大。
通縮也的確會使得大宗商品價格下跌，但一定還有其他問題存在，因為相對于整體物價水平，大宗商品價格處于下跌中。換句話說，大宗商品的實際價格在走低。
目前全球經(jīng)濟(jì)減速，它的確導(dǎo)致對能源、礦物和農(nóng)產(chǎn)品需求減少。全球大部分國家的經(jīng)濟(jì)增長從年中開始就已放緩，并下調(diào)了GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）預(yù)期值。
然而，美國卻是一個主要的例外。美國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展似乎越來越明確，此前兩個季度預(yù)估的美國年度經(jīng)濟(jì)增長率均超過4％。但美國大宗商品價格下跌得尤其明顯。譬如， 《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》去年以歐元計價的商品物價指數(shù)實際上上升了；只有以美元計價的商品價格指數(shù)在下跌——而這一現(xiàn)象吸引了所有人的關(guān)注。
我們由此想到了貨幣政策，其作為商品價格決定因素的重要性經(jīng)常被遺忘。
自金融危機(jī)以來，美國實行了四輪的QE。當(dāng)美聯(lián)儲“印鈔”時，流向商品市場的鈔票推高了商品價格， 而今年10月美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松、來年很可能提高短期利率。同時，美聯(lián)儲正在加速收縮資產(chǎn)負(fù)債表自8月觸及4.07萬億美元的峰值后，美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)減少了2592億美元。超過一半的資產(chǎn)銷售發(fā)生在10月底和11月底之間。
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