沙特阿美，全球最大IPO誕生！

備受期待、飽受矚目的沙特阿美IPO發(fā)行定價(jià)終于出爐，坐實(shí)“全球最大IPO”的美譽(yù)。

 

12月5日周四美股午盤(pán)后，沙特阿美發(fā)布官方公告稱(chēng)，IPO定價(jià)為32沙特里亞爾/股（約60元），位于30-32里亞爾定價(jià)區(qū)間的頂端，估值達(dá)1.7萬(wàn)億美元（約11.9729萬(wàn)億元）。IPO認(rèn)購(gòu)總額達(dá)到1190億美元，獲得4.65倍超額認(rèn)購(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者支付轉(zhuǎn)賬的截止日期為周日（12月8日），股票將于所有程序完成之后開(kāi)始交易。

 

這代表，全球最大石油公司沙特阿美將上市募資256億美元，超過(guò)2014年中國(guó)電商巨頭阿里巴巴在紐約上市時(shí)所創(chuàng)的250億美元紀(jì)錄新高。
 

據(jù)悉，沙特阿美可能還會(huì)行使15%的“綠鞋”選項(xiàng)，令其最高IPO募資額升至294億美元，進(jìn)一步鞏固全球最大IPO的地位。1.7萬(wàn)億美元市值也將輕松超越蘋(píng)果，成為全球市值最高的上市公司。

 

作為全球最大綜合性油氣公司，沙特阿美早在2016年就公布了IPO計(jì)劃，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)拿出5%的股份在全球上市，整體估值約為2萬(wàn)億美元，但直到今年11月3日才宣布獲批在沙特國(guó)內(nèi)上市，上市地點(diǎn)為沙特本土Tadawul證券交易所。

 

肩負(fù)著沙特經(jīng)濟(jì)改革先鋒的重任，沙特阿美能夠給資本市場(chǎng)講一個(gè)好故事嗎？

 

在沙特阿美長(zhǎng)達(dá)658頁(yè)招股說(shuō)明書(shū)里，可以看到亮眼的資源和財(cái)務(wù)指標(biāo)，也看到了更多不為人知的細(xì)節(jié)。

 

 

沙特阿美的前身其實(shí)是一家美國(guó)公司。

 

1938年，石油大亨洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油拆分后的加州標(biāo)準(zhǔn)石油公司，通過(guò)子公司在沙特發(fā)現(xiàn)了可商業(yè)生產(chǎn)的油井。

 

1938年，加州石油公司在沙特發(fā)現(xiàn)了世界上最大的原油來(lái)源

 

1943年，子公司加州阿拉伯標(biāo)準(zhǔn)石油公司改稱(chēng)阿拉伯美國(guó)石油公司，也就是阿美石油公司（Aramco）。

 

1980年代，沙特政府收購(gòu)了阿美石油公司，“國(guó)有化”后的阿美，也就是今天的沙特阿拉伯國(guó)家石油公司，不過(guò)“沙特阿美”的名字保留了下來(lái)。

 

 

2014年油價(jià)大跌以來(lái)，沙特阿拉伯開(kāi)始發(fā)展多元化經(jīng)濟(jì)，減少石油在經(jīng)濟(jì)中的占比。

 

順應(yīng)這一變革，沙特阿美也在實(shí)施多樣化戰(zhàn)略，計(jì)劃到2030年，化學(xué)產(chǎn)品的年產(chǎn)量翻三倍至3400萬(wàn)噸。2016-2018年間，原油銷(xiāo)售量在沙特阿美總銷(xiāo)量中的占比分別為86.4%、56.7%和56.4%。

 

沙特阿美的上市，也是沙特阿拉伯經(jīng)濟(jì)多元化的一部分，“2030愿景”經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃包括對(duì)阿美石油公司5％的份額進(jìn)行IPO。

 

 

沙特阿美是目前是世界上探明儲(chǔ)量最大的石油公司，擁有全世界最大的陸上油田和海上油田。沙特阿美貢獻(xiàn)了全球約10%的原油供應(yīng)，而沙特阿拉伯本身也是石油輸出國(guó)組織（OPEC）最為核心的國(guó)家。

 

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，沙特阿美的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)和盈利能力都非常亮眼。

 

2017年，營(yíng)收同比增66%，凈利同比增472%；2018年，營(yíng)收同比增47%，凈利同比增46%。

 

2018年，沙特阿美全年凈利1110.7億美元，相當(dāng)于蘋(píng)果公司全年凈利的1.86倍，比全球五大石油巨頭（?？松梨凇⒑商m皇家殼牌、英國(guó)石油BP、雪佛龍、道達(dá)爾）的利潤(rùn)之和還要高出36%，營(yíng)收規(guī)模高達(dá)3560億美元。

 

與五大國(guó)際石油公司相比，它擁有更高的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流、更高的自由現(xiàn)金流、更高的EBIT、更高的EBITDA和更高的ROACE。

 

截至2019年6月30日，沙特阿美的杠桿率僅為2.4%，而五大國(guó)際石油公司的杠桿率在12%至31%之間。

 

[沙特阿美將杠桿率(gearingratio)定義為凈負(fù)債（總借款減去現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物）與凈負(fù)債加總股本的比率]

 

不僅如此，2.4%已經(jīng)是近三年半以來(lái)沙特阿美杠桿率的最高水平（招股書(shū)只披露了2016年以來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）。2016年的杠桿率僅為0.6%。2017和2018年的桿杠率則干脆是負(fù)數(shù)，意味著這兩年沙特阿美賬上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物如果用來(lái)償債，償還完后還能有富余。

 

沙特阿美稱(chēng)，目標(biāo)是將杠桿率保持在5%至15%之間。這意味著未來(lái)，沙特阿美或?qū)⑦M(jìn)一步減少現(xiàn)金或增加負(fù)債。

 

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這么優(yōu)秀的公司，定價(jià)8美元左右一股算不算貴呢？

 

從市盈率角度來(lái)看，如果沙特阿美近期盈利沒(méi)有出現(xiàn)明顯惡化，其市盈率和五大石油公司相比并不算高，處于比較適中甚至偏低的位置。

 

[市盈率(Price-to-EarningRatio，P/E)，指每股市價(jià)除以每股盈余(EarningsPerShare，EPS)，常用于衡量股價(jià)是否合理]

 

注：五大國(guó)際石油公司市盈率為最新動(dòng)態(tài)市盈率，數(shù)據(jù)來(lái)自CNBC，沙特阿美市盈率為用2018年凈利潤(rùn)1110億美元、總流通股數(shù)2000億股和IPO定價(jià)區(qū)間中位數(shù)8.27美元估算出的靜態(tài)數(shù)據(jù)

 

為了提高吸引力，沙特阿美還表示，明年將派發(fā)750億美元股息，以1.6-1.7萬(wàn)億美元估值計(jì)算，股息率為4.4%至4.7%之間，高于3.8%的沙特證交所全股平均股息率。

 

按照招股書(shū)的數(shù)據(jù)，沙特阿美已經(jīng)在產(chǎn)量和儲(chǔ)量上“全面碾壓”了幾乎所有對(duì)手。

 

2018年，沙特阿美總產(chǎn)量為1360萬(wàn)桶/日，其中液體產(chǎn)量為1160萬(wàn)桶/日，比五大國(guó)際石油公司液體產(chǎn)量總和還要高20%。2018年，沙特阿美原油產(chǎn)量為1030萬(wàn)桶/日。

 

截至2018年12月31日，沙特阿美的探明液體儲(chǔ)量為2268億桶，是世界上所有公司中最大的常規(guī)探明液體儲(chǔ)量，大約是五大國(guó)際石油公司總探明液體儲(chǔ)量的5倍。

 

截至2018年12月31日，沙特阿美的儲(chǔ)量為2569億桶油當(dāng)量，足夠開(kāi)采52年。相比之下，五大國(guó)際石油公司的探明儲(chǔ)量能夠支撐9-17年。

 

不僅如此，沙特阿美的開(kāi)采成本也遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是全球原油開(kāi)采成本最低的公司之一。

 

根據(jù)IHS的計(jì)算，2018年，沙特阿美的上游開(kāi)采成本為2.8美元/桶。2018年，上游資本支出為4.7美元/桶，到今年上半年進(jìn)一步降至4.2美元/桶。這低于五大國(guó)際石油公司的平均水平。即便是在油價(jià)低迷的時(shí)期，低成本也使得阿美能夠維持正現(xiàn)金流。

 

如果說(shuō)驚人的資源儲(chǔ)量是老天爺賞飯吃，那么在低成本的同時(shí)維持高產(chǎn)量，就沒(méi)這么簡(jiǎn)單了。

 

一方面，獨(dú)特的自然地質(zhì)條件幫了大忙——沙特的原油儲(chǔ)地大多位于陸上和海上淺水區(qū)域。

 

另一方面，上下游一體化的運(yùn)作方式和完備的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)也至關(guān)重要，有助于形成規(guī)?；_(kāi)采并提升物流能力。

 

而且，和追求油田產(chǎn)量最大化的其他石油公司不同，沙特阿美主要通過(guò)開(kāi)發(fā)新油田來(lái)維持預(yù)期的總體產(chǎn)量水平，這種方法更具有資本效率，并能帶來(lái)更穩(wěn)定的產(chǎn)量和更高的最終石油采收率。

 

到這里，沙特阿美看起來(lái)就像一個(gè)完美的童話(huà)故事，離happyending只差一步上市。事實(shí)真的如此嗎？

 

 

沙特阿美的餅?zāi)墚?huà)多大，很大程度上取決于全球原油市場(chǎng)的增長(zhǎng)還有多少想象空間。

 

可惜的是，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和替代能源崛起的雙重夾擊之下，原油需求見(jiàn)頂不再是遙不可及的憂(yōu)慮。

 

沙特阿美招股書(shū)中引用了行業(yè)顧問(wèn)IHSMarkit的一系列預(yù)測(cè)。其中最關(guān)鍵的是：全球石油需求可能在2035年左右內(nèi)達(dá)到巔峰水平，屆時(shí)原油和其他液態(tài)石油的需求增長(zhǎng)將“趨于平穩(wěn)”。更悲觀(guān)的預(yù)測(cè)則是原油需求在2020年后期就會(huì)開(kāi)始下降。

 

IHS做出見(jiàn)頂預(yù)判的依據(jù)是：

 

1、原油需求的主要驅(qū)動(dòng)力是全球GDP的增長(zhǎng)。2009年至2018年，全球?qū)嶋HGDP年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.2%，預(yù)計(jì)2018年至2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.9%。

 

2、近年來(lái)，替代能源使用量的增加、原油使用效率的提高和汽車(chē)電氣化，導(dǎo)致全球原油需求增速不及全球GDP增速。2000年至2018年，全球原油需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.9%，預(yù)計(jì)2018年至2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.8%。

 

全球原油需求都快要觸頂了，沙特阿美的故事還能繼續(xù)講嗎？

 

答案是能。

 

 

一方面，就算全球原油需求即將觸頂，但沙特的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)至少至2050年：

 

預(yù)計(jì)原油、凝析油和天然氣凝析油的需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，在2035年左右趨于平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全球供應(yīng)將與需求保持一致，包括沙特在內(nèi)的低成本生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將增加。因此，在2015年至2050年期間，沙特的每日原油、凝析油和液化天然氣供應(yīng)量預(yù)計(jì)將以0.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

 

另一種可能的情況是，到2020年后期，對(duì)原油、凝析油和天然氣凝析油的需求將開(kāi)始下降。在這種情況下，沙特在全球供應(yīng)中所占的份額預(yù)計(jì)也將在2050年之前增加，在2015年至2050年期間，沙特的每日原油、凝析油和NGLs供應(yīng)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到0.7%。

 

另一方面，沙特阿美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在逐漸向附加值更高、市場(chǎng)想象空間更大的精煉產(chǎn)品和化學(xué)品“轉(zhuǎn)型”。

 

IHS判斷，受非洲、中東和亞太地區(qū)持續(xù)需求的推動(dòng)，2018-2030年全球成品油年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為0.8%（2010年至2018年為1.3%）。北美對(duì)精煉產(chǎn)品的需求預(yù)計(jì)將下降，而歐洲的需求預(yù)計(jì)將持平。

 

此外，精煉產(chǎn)品的產(chǎn)量正在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量燃料，如汽油、噴氣燃料和某些類(lèi)型的柴油，并將燃料油升級(jí)為價(jià)值更高的產(chǎn)品。

 

預(yù)計(jì)化學(xué)品需求的增長(zhǎng)速度將超過(guò)原油和成品油需求的增長(zhǎng)速度。2010年至2018年，化工的重要原料之一——乙烯需求的年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.5%，預(yù)計(jì)2018年至2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.3%，主要由中國(guó)和北美的需求推動(dòng)。

 

為了向精煉產(chǎn)品和石化產(chǎn)品“進(jìn)軍”，提高上下游一體化程度是必然的選擇。

 

一般而言，油氣行業(yè)的上游業(yè)務(wù)包括油氣勘探、開(kāi)采和生產(chǎn)，中游包括運(yùn)輸和存儲(chǔ)，下游則包括精煉、貿(mào)易和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。

 

沙特阿美產(chǎn)出的原油中，有62%通過(guò)長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議賣(mài)給了外部客戶(hù)，剩下的38%全部通過(guò)下游廠(chǎng)商加工成精煉產(chǎn)品，再供應(yīng)給市場(chǎng)。

 

目前，沙特阿美銷(xiāo)售精煉和化工產(chǎn)品的收入已經(jīng)占到總收入的36%左右。

 

由華爾街見(jiàn)聞根據(jù)沙特阿美2018年年報(bào)數(shù)據(jù)粗略計(jì)算

 

不過(guò)，沙特阿美化工產(chǎn)能仍顯不足。以乙烯為例，2018年沙特阿美乙烯產(chǎn)能約430萬(wàn)噸，中石化乙烯產(chǎn)能為1151萬(wàn)噸，是沙特阿美的2.7倍。

 

沙特阿美計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)上下游業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略整合，以便優(yōu)化原油配置、在整個(gè)油氣產(chǎn)業(yè)鏈上獲取更多附加價(jià)值，從而擴(kuò)大收入來(lái)源，提高對(duì)油價(jià)波動(dòng)的“免疫”能力。

 

為此，沙特阿美不惜斥資691億美元，力推收購(gòu)沙特化工巨頭SABIC的70%股權(quán)。招股書(shū)稱(chēng)，這項(xiàng)收購(gòu)預(yù)計(jì)將在2020年上半年完成。

 

交易完成后，沙特阿美的下游業(yè)務(wù)將顯著擴(kuò)張，其化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)將在50多個(gè)國(guó)家開(kāi)展，產(chǎn)品范圍包括烯烴、乙烯、乙二醇、環(huán)氧乙烷、甲醇、MTBE、聚乙烯、工程塑料及其衍生物等。

 

截至2018年12月31日，沙特阿美的凈化學(xué)生產(chǎn)能力為每年1670萬(wàn)噸，總化學(xué)生產(chǎn)能力為每年3320萬(wàn)噸。而IHS估計(jì)，在完成SABIC的交易后，沙特阿美預(yù)計(jì)將擁有全球最大的乙烯凈生產(chǎn)能力，并在聚乙烯、單甘醇和聚丙烯的凈生產(chǎn)能力方面躋身全球前四。

 

最后，沙特還講了一個(gè)天然氣的故事。

 

沙特是全球第七大天然氣需求大國(guó)。從2017年至2030年，預(yù)計(jì)沙特天然氣需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.6%，超過(guò)全球天然氣需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.7%的增速。

 

預(yù)計(jì)沙特未來(lái)對(duì)天然氣的需求將主要受到發(fā)電、煉油和工業(yè)部門(mén)（包括化工原料）需求預(yù)期增長(zhǎng)的推動(dòng)。

 

隨著沙特生產(chǎn)更多的天然氣，預(yù)計(jì)到2030年，沙特將更多地依賴(lài)天然氣發(fā)電，而天然氣發(fā)電預(yù)計(jì)將成為沙特天然氣需求的主要驅(qū)動(dòng)因素。

 

到2030年，以天然氣為原料的發(fā)電預(yù)計(jì)將占沙特全國(guó)發(fā)電量的約70.8%，高于2017年的60.3%，而石油的份額預(yù)計(jì)將從39.7%降至19.8%。

 

此外，預(yù)計(jì)到2030年，煉油和工業(yè)部門(mén)將成為沙特天然氣需求的第二推動(dòng)力。隨著沙特經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，煉油和工業(yè)部門(mén)預(yù)計(jì)也會(huì)擴(kuò)張。因此，這些行業(yè)預(yù)計(jì)將增加其天然氣需求。

 

截至2018年12月31日，沙特阿美已探明的標(biāo)準(zhǔn)天然氣儲(chǔ)量為185.7萬(wàn)億立方英尺。2018年，公司天然氣日產(chǎn)量89億標(biāo)準(zhǔn)立方英尺，乙烷日產(chǎn)量10億標(biāo)準(zhǔn)立方英尺，未混合凝析油日產(chǎn)量20萬(wàn)桶，天然氣凝析油（NGLs）日產(chǎn)量110萬(wàn)桶。

 

[注：凝析油和天然氣凝析油是開(kāi)采天然氣過(guò)程中的副產(chǎn)品，并且利潤(rùn)率通常高于天然氣]

 

沙特阿美不僅擁有豐富的天然氣儲(chǔ)量，還把持著進(jìn)入沙特國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的唯一入口，具有天然的壟斷地位：

 

根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，該公司是沙特天然氣的獨(dú)家供應(yīng)商。該公司主要根據(jù)長(zhǎng)期合同向發(fā)電廠(chǎng)和沙特工業(yè)部門(mén)的客戶(hù)出售天然氣。該公司還出口一部分天然氣凝析油產(chǎn)品。

 

 

招股書(shū)中列出了三大類(lèi)44條風(fēng)險(xiǎn)。其中，有4條被標(biāo)注為“重大風(fēng)險(xiǎn)”，分別涉及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、事故災(zāi)害、恐怖襲擊和沙特貨幣里亞爾。

 

公司在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中運(yùn)作。競(jìng)爭(zhēng)壓力可能對(duì)公司銷(xiāo)售原油和其他產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生重大不利影響。此外，公司下游煉油廠(chǎng)在銷(xiāo)售成品油或石化產(chǎn)品的地區(qū)面臨競(jìng)爭(zhēng)。如果公司煉油廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率和生產(chǎn)成本在其所服務(wù)的地區(qū)沒(méi)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，該公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果可能受到重大的不利影響。

 

公司面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害可能對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響或?qū)е轮卮筘?fù)債和成本。常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)包括油氣泄露、爆炸、火災(zāi)、電力短缺、設(shè)備故障、風(fēng)暴洪水、化學(xué)品泄露等。此外，公司的大部分資產(chǎn)位于沙特王國(guó)，如果公司的關(guān)鍵運(yùn)輸系統(tǒng)或加工設(shè)施受到破壞，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。

 

恐怖主義和武裝沖突可能對(duì)公司和股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大不利影響。2019年9月，Abqaiq設(shè)施和Khurais處理設(shè)施遭受了無(wú)人機(jī)和導(dǎo)彈的攻擊。Abqaiq是公司最大的石油加工設(shè)施，目前大約處理公司50%的原油。Khurais油田是該公司的主要油田之一。此外，在2019年5月和2019年8月，東西管線(xiàn)和Shaybah油田分別成為無(wú)人機(jī)攻擊的目標(biāo)。任何額外的恐怖襲擊或其他襲擊都可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響，可能導(dǎo)致公司花費(fèi)大量資金，并可能影響投資者投資股票的意愿。

 

外國(guó)投資者不能將沙特里亞爾兌換成其他貨幣，可能對(duì)股票的需求和交易價(jià)格產(chǎn)生重大不利影響。所有在二級(jí)市場(chǎng)的股票買(mǎi)賣(mài)和通過(guò)互換安排進(jìn)行的分紅都將以里亞爾計(jì)價(jià)。不能保證外國(guó)投資者和外國(guó)戰(zhàn)略投資者有能力獲得足夠的里亞爾，以便購(gòu)買(mǎi)期望份額的股票或兌換股息。

 

此外，沙特阿美還面臨法律風(fēng)險(xiǎn)：在氣候變暖的大環(huán)境下，產(chǎn)油商面臨的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)敞口增大；美國(guó)司法部通過(guò)的法案《對(duì)恐怖主義資助者實(shí)施法律制裁法案》（JASTA）允許起訴沙特政府資助恐怖主義行動(dòng)，這給沙特在美國(guó)融資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；沙特阿美和第三方合作者的部分合同存在爭(zhēng)議，合計(jì)法律風(fēng)險(xiǎn)敞口可能達(dá)到10億美元。

 

盡管招股書(shū)沒(méi)有將沙特王室和政府的影響列為重大風(fēng)險(xiǎn)因素，但實(shí)際上，多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都和沙特王室有關(guān)，而這也正是市場(chǎng)最為在意的隱患。

 

油氣行業(yè)是沙特經(jīng)濟(jì)的命脈所在。根據(jù)該國(guó)的《油氣法案》（HydrocarbonsLaw），沙特所有的碳?xì)浠衔镔Y源都屬于沙特王國(guó)所有。沙特阿美實(shí)際上是拿到了油氣勘探和生產(chǎn)的特許權(quán)，其產(chǎn)量上限和必須維持的最大產(chǎn)能均由沙特王國(guó)決定。

 

而此次釋放到二級(jí)市場(chǎng)的股份僅有1.5%，上市后沙特政府作為沙特阿美絕對(duì)控股方的地位不會(huì)有絲毫動(dòng)搖。

 

華爾街見(jiàn)聞會(huì)員專(zhuān)享文章分析指出，如果沙特阿美要在歐美國(guó)家交易所上市，特別是薩勒曼王儲(chǔ)親睞的紐交所，那就要面對(duì)紐交所信息披露和復(fù)雜的監(jiān)管要求，特別是當(dāng)沙特阿美面臨股東訴訟，并受到嚴(yán)厲審查時(shí)，這些可能會(huì)在法律上干預(yù)沙特政府的主權(quán)。畢竟，在沙特阿美上市后，沙特政府仍將是其主要股東。

 

為了確保這場(chǎng)“史無(wú)前例”的超級(jí)IPO順利進(jìn)行，沙特政府和沙特阿美公司幾乎使盡渾身解數(shù)，承諾巨額分紅、為本國(guó)散戶(hù)提供貸款、嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議以支撐油價(jià)，還組了一個(gè)陣容豪華的承銷(xiāo)團(tuán)?；ㄆ?、瑞信、高盛、恒生、摩根大通、摩根士丹利……幾乎所有你能想到的國(guó)際大行都在這里掛了名。

 

然而，目前已經(jīng)確定的1.7萬(wàn)億美元估值仍然比沙特王室希望的2萬(wàn)億低了不少，上市地點(diǎn)也從此前的全球多地縮窄為先在本國(guó)沙特境內(nèi)上市。

 

海外機(jī)構(gòu)因氣候變化、政治風(fēng)險(xiǎn)和缺乏公司治理透明度等問(wèn)題缺乏興趣，沙特阿美因此取消了中東以外地區(qū)的路演，依靠本土投資者需求拉動(dòng)募股融資。

 

三天前（12月2日）消息顯示，在海外投資者反應(yīng)冷淡的背景下，沙特力邀中東地區(qū)盟友支持沙特阿美的創(chuàng)紀(jì)錄IPO募股，科威特政府將投資至多10億美元。

 

無(wú)獨(dú)有偶，本周四和周五將召開(kāi)以沙特和俄羅斯為首的OPEC+減產(chǎn)政策會(huì)議。今日最新消息稱(chēng)，OPEC+產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員建議深化減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日或延長(zhǎng)更久，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)短線(xiàn)漲超1%。上周便有傳聞稱(chēng)，為了確保沙特阿美IPO成功，OPEC及其盟友正計(jì)劃進(jìn)一步削減原油產(chǎn)量。

 

不過(guò)也有分析認(rèn)為，公司股東更關(guān)心未來(lái)數(shù)十年的現(xiàn)金流，用延長(zhǎng)減產(chǎn)來(lái)推高油價(jià)、進(jìn)而助力沙特阿美IPO的邏輯有些奇怪。因?yàn)樯罨瘻p產(chǎn)可能刺激頁(yè)巖油等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期增產(chǎn)，無(wú)益于長(zhǎng)期油價(jià)上漲，高于70美元/桶的油價(jià)也將令沙特阿美交給政府的特許權(quán)使用費(fèi)從15%增加至45%。

 

此前券商Bernstein的調(diào)查顯示，國(guó)際投資者對(duì)沙特阿美的平均估值約為1.26萬(wàn)億美元，折價(jià)主要原因是擔(dān)心沙特政府存在干預(yù)公司運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

故事并不完美，但無(wú)論是沙特政府抑或沙特阿美，都已經(jīng)沒(méi)有退路了。