供需格局演變主導(dǎo)油市，2023年原油價格走勢或先抑后揚

2023年以來，原油價格大幅下跌，布油價格一度跌至80美元/桶以下。

 

分析人士指出，基本面利多因素邊際減弱，近期美國WTI原油期貨的凈多頭持倉不斷下降，油市前期溢價回吐，預(yù)計2023年原油市場在偏緊供需局勢下將先抑后揚。

 

 

2023年以來，原油價格大幅下跌。消息面上，美國煉廠被迫減產(chǎn)等因素持續(xù)發(fā)酵。伴隨原油月差結(jié)構(gòu)走弱，沙特調(diào)低了石油官方價格，市場對供應(yīng)過剩的擔(dān)憂逐漸升溫。

 

實際上，在2023年1月1日之前，美國WTI原油期貨的凈多頭持倉已不斷下降。此前，在兩大基本面因素影響下，2022年12月油價曾出現(xiàn)階段上漲行情。

 

一方面，是2022年12月7日美國Keystone石油管道泄漏被迫關(guān)停，加拿大運往美國的流量受阻，重啟時間略超出市場預(yù)期，令原油短期區(qū)域結(jié)構(gòu)偏強；另一方面，是2022年12月中旬美國墨西哥灣沿岸地區(qū)經(jīng)歷了一波小型寒潮，油田生產(chǎn)和煉廠開工活動均被迫暫停，供應(yīng)端擔(dān)憂提供了一定的溢價支撐。2022年12月底，這兩個基本面矛盾均接近尾聲，盤面回吐溢價。

 

近期美聯(lián)儲的表態(tài)讓市場對2023年降息的期望有所轉(zhuǎn)變，市場開始懷疑此前的認(rèn)知是否過于樂觀，這導(dǎo)致其他大類資產(chǎn)近期表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)進(jìn)入平臺期，原油等商品受到共振影響出現(xiàn)下行。

 

 

在2023年原油供需格局中，需求將成為原油市場錨定價格的主要驅(qū)動。

 

從供給端來看，2023年原油市場減產(chǎn)空間有限，但產(chǎn)能增加的可能性較強。需求端來看，各機構(gòu)前期都下調(diào)了對2023年的石油需求增速。

 

前期美國煉廠開工大幅下降，雖然有極端天氣的原因，但是不能忽略需求端因素。目前主要消費地的原油和成品油庫存已開始緩慢累庫，與目前原油月差結(jié)構(gòu)不斷弱化互相佐證，市場對于未來一段時間的過剩擔(dān)憂比較確定。目前成品油的消費數(shù)據(jù)也反映出需求端的萎靡。

 

以當(dāng)前情況來看，2023年原油市場或維持低庫存下緊平衡和小幅去庫存格局，若美國集中回補戰(zhàn)略石油儲備（SPR）兌現(xiàn)，偏緊格局將得到深化。

 

2023年原油市場供應(yīng)和需求仍有較多不確定性因素，比如石油出口受禁運制裁的后續(xù)影響、歐佩克（OPEC）月度減產(chǎn)完成情況、歐美經(jīng)濟實際衰退的深度和時間節(jié)點等。因此，全年由單因素來主導(dǎo)的趨勢性行情較難出現(xiàn)，階段性矛盾的重點有可能主導(dǎo)不同時期的行情。

 

 

原油價格回落之際，全球最大石油對沖基金Andurand Capital掌門人皮埃爾·安杜蘭預(yù)言，隨著亞洲經(jīng)濟體重新開放，2023年國際原油價格很可能會漲破2022年的高點——每桶140美元。

 

展望2023年，從宏觀看，相對于大幅激進(jìn)加息的2022年，2023年貨幣政策有望邊際松動，放緩加息以及討論降息可能性是主要關(guān)注點，宏觀方面需要驗證的利空來自實際衰退的兌現(xiàn)。從原油市場基本面來看，供應(yīng)端除了非歐非美地區(qū)的投產(chǎn)預(yù)期外，沒有太多增量空間，受制裁產(chǎn)量有進(jìn)一步下降的可能，OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)，頁巖油增產(chǎn)無超預(yù)期表現(xiàn)，在供應(yīng)彈性偏低的背景下，盤面需要給出相應(yīng)的溢價空間。同時，需求端持續(xù)恢復(fù)，主要來自非經(jīng)合組織地區(qū)，中國疫情防控政策優(yōu)化的預(yù)期、印度等新興國家的強勁需求表現(xiàn)等抵消了經(jīng)合組織地區(qū)衰退量級的影響，預(yù)計2023年的需求增量約為160萬桶/日，原油價格將呈現(xiàn)前低后高走勢。

 

2023年原油價格運行中樞和趨勢錨定在需求端，但節(jié)奏和波動依賴于供應(yīng)端。對于多頭而言，供應(yīng)減少和OPEC減產(chǎn)，會對2023年油價產(chǎn)生一定托底。預(yù)計2023年上半年原油市場更多會呈現(xiàn)偏空趨勢，下半年可能存在需求端恢復(fù)，或者再次出現(xiàn)OPEC復(fù)產(chǎn)不利等風(fēng)險事件，價格中樞上行的概率將大于上半年。

 

對于投資者來說，目前油價波動性極高，可以通過期權(quán)的布局來進(jìn)行成本有限的投資。2023年煉化利潤讓渡的可能性較大，可以關(guān)注下游化工品和原油的利潤回歸。