2024上半年回眸之石油市場，下半年國際油價或?qū)⑾葷q后跌

2024年上半年，國際油價基本呈現(xiàn)先升后降寬幅震蕩的變化趨勢。下半年，地緣政治局勢、“歐佩克+”減產(chǎn)預(yù)期與盛夏需求等因素，或給原油市場的供需格局和價格走勢帶來諸多不確定性。

 

 

2024年上半年，國際油價呈“倒V型”走勢，基本呈現(xiàn)前高后低寬幅震蕩的變化趨勢。1～4月，地緣政治局勢是影響油價變化的核心因素，巴以沖突和俄烏沖突持續(xù)進(jìn)行，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢，布倫特月度均價由79美元/桶升至89美元/桶；5～6月，由于巴以沖突始終未對國際原油市場的供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，市場對巴以沖突消息面的反饋逐漸“遲鈍”，基本面因素開始主導(dǎo)市場走向。而在“歐佩克+”成員國減產(chǎn)執(zhí)行力度不佳，且6月會議結(jié)果不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)疲軟拖累原油需求、美聯(lián)儲不斷推遲降息時點(diǎn)等因素的影響下，國際油價下跌，5月布倫特月度均價為83美元/桶，6月布倫特月度均價為83美元/桶。2024年上半年布倫特期貨均價為83.42美元/桶，環(huán)比下降0.98美元/桶（-1.16%），同比上升3.51美元/桶（+4.39%），較2023年均價上漲1.25美元/桶。
 

 

2024上半年，巴以沖突和俄烏沖突持續(xù)進(jìn)行，對國際油價形成明顯支撐。整體來看，巴以沖突給市場帶來消息面的影響，而俄烏沖突則影響到實(shí)際供應(yīng)。

 

在巴以沖突方面，1月，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（簡稱哈馬斯）向以色列發(fā)射20余枚火箭彈，以色列繼續(xù)對加沙地帶多地發(fā)動襲擊，紅海航運(yùn)危機(jī)不斷發(fā)酵，胡塞武裝持續(xù)襲擊以色列商船，地緣政治事件造成的沖擊使供應(yīng)側(cè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，國際油價明顯上行。2月，哈馬斯和以色列就加沙?；饏f(xié)議進(jìn)行談判，國際油價下跌。2～3月，哈馬斯?；饏f(xié)議被拒，以軍對加沙地帶越來越多的地方進(jìn)行襲擊，國際油價保持強(qiáng)勢。4月，中東沖突升級，以色列對伊朗駐敘利亞領(lǐng)事館發(fā)動空襲，伊朗累計(jì)向以色列派出了185架無人機(jī)，發(fā)射了110枚地對地導(dǎo)彈和36枚巡航導(dǎo)彈，還采取網(wǎng)絡(luò)攻擊使以色列多個城市停電，國際油價升至今年上半年的最高點(diǎn)。4月底至今，以色列持續(xù)推進(jìn)在加沙南部城市拉法的行動，胡塞武裝則向以色列和美英軍隊(duì)進(jìn)行反擊。而在各方的積極斡旋下，巴以雙方開始新一輪?；鹫勁校勁羞M(jìn)展不盡如人意，雙方進(jìn)入“邊打邊談”的階段。在此期間，國際原油市場對消息面的反饋越來越“遲鈍”，國際油價出現(xiàn)回落。

 

在俄烏沖突方面，3月下旬，烏克蘭開始利用無人機(jī)密集對俄羅斯的煉油廠進(jìn)行襲擊，導(dǎo)致俄羅斯約15%的煉油能力受到干擾，此后烏克蘭又對俄羅斯輸油管道、油庫等設(shè)施進(jìn)行了襲擊。5月下旬，烏克蘭使用火箭彈和無人機(jī)對俄羅斯進(jìn)行襲擊，迫使俄羅斯南部的一家煉油廠暫停運(yùn)營，一處石油產(chǎn)品碼頭和一處石油港口被擊中。烏克蘭對俄羅斯的襲擊使得俄羅斯的煉油和輸油能力在短期內(nèi)受到影響，國際油價應(yīng)聲走高。

 

 

“歐佩克+”持續(xù)減產(chǎn)托底油市。2023年底，“歐佩克+”決定于2024年一季度開始額外自愿減產(chǎn)約220萬桶/日，總減產(chǎn)量達(dá)到586萬桶/日，約占全球需求的5.5%，隨后2024年3月進(jìn)一步?jīng)Q定將額外自愿減產(chǎn)延長至二季度，減產(chǎn)保價決心強(qiáng)烈。

 

“歐佩克+”部分成員國減產(chǎn)兌現(xiàn)力度有限。“歐佩克+”組織的減產(chǎn)對國際油價起到了持續(xù)的托底作用，但由于部分成員國執(zhí)行力度欠佳，對國際原油市場的支撐作用有所減弱。5月，受配額限制的18國原油產(chǎn)量環(huán)比減少4萬桶/日，但仍超產(chǎn)63萬桶/日。伊拉克、哈薩克斯坦及俄羅斯等產(chǎn)油國計(jì)劃彌補(bǔ)此前超過“歐佩克+”配額的原油產(chǎn)量，并在2024年6月底之前提交補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃的時間表。

 

“歐佩克+”在6月2日的會議中宣布，將在2024年9月底之前維持當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模（586萬桶/日），之后逐步向市場增產(chǎn)，到2025年10月減產(chǎn)規(guī)?？s小至約366萬桶/日。“歐佩克+”會議結(jié)果不及預(yù)期，市場悲觀情緒釋放，造成油價下跌，但會后沙特等國家堅(jiān)持“歐佩克+”把市場穩(wěn)定放在首位，不會轉(zhuǎn)向以市場份額為目標(biāo)，這對市場釋放出了積極信號，在“歐佩克+”繼續(xù)減產(chǎn)保價的情況下，市場認(rèn)為供應(yīng)趨緊將延續(xù)。

 

 

與市場年初的預(yù)期不同，2024年上半年美國經(jīng)濟(jì)增長韌性較強(qiáng)，美國一季度GDP同比增長3%，強(qiáng)勁的就業(yè)市場和頑固的通脹一度讓市場將美聯(lián)儲降息預(yù)期推后。中國上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。2024年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值296299億元，同比增長5.3%，環(huán)比增長1.6%。2024年，中國石油需求的快速修復(fù)期結(jié)束，預(yù)計(jì)全年需求為1550萬桶/日，同比僅增20萬桶/日。

 

 

在歐洲央行方面，就主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別下調(diào)25個基點(diǎn)，至4.25%、4.5%和3.75%，這是歐洲央行自去年9月將基準(zhǔn)利率提高到4.5%歷史高點(diǎn)以來的首次降息。市場預(yù)計(jì)，今年歐洲央行還將降息2～3次，每次0.25個百分點(diǎn)。美聯(lián)儲方面，在今年上半年的4次FOMC會議中，美聯(lián)儲雖然將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%～5.5%，但政策偏向在鴿派和鷹派之間不斷搖擺。降息指引也從3月的2024年降息3次、2025～2026年累計(jì)降息6次，調(diào)整至6月的2024年降息1次、2025～2026年降息8次。在降息時點(diǎn)和降息次數(shù)上，市場不斷推遲對美聯(lián)儲開始降息時點(diǎn)的預(yù)期，降息次數(shù)也在不斷下降，但目前始終沒有達(dá)成共識。

 

 

石油需求三季度位于傳統(tǒng)旺季，世界石油市場基本面供小于求，中東停火談判仍未達(dá)成，地緣溢價支撐持續(xù)存在，基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)國際油價高位震蕩，布倫特均價82～87美元/桶。“歐佩克”四季度開始退出部分減產(chǎn)，市場供需基本面呈現(xiàn)“短多長空”格局，基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)國際油價呈震蕩下行趨勢，布倫特均價75～82美元/桶。

 

“歐佩克+”三季度持續(xù)減產(chǎn)托底油市，四季度產(chǎn)量政策轉(zhuǎn)向?qū)⒓铀偈澜缡凸?yīng)增長。2024年三季度，從需求側(cè)來看，全球石油需求將繼續(xù)增加。在歐美駕駛季、我國暑期出行高峰和中東發(fā)電用油增加的支撐下，預(yù)計(jì)全球石油需求環(huán)比提高130萬桶/日，達(dá)到1.029億桶/日。2024年四季度，美國、加拿大、巴西、圭亞那等非“歐佩克+”產(chǎn)油國增產(chǎn)帶動世界石油供應(yīng)持續(xù)保持增長，在“歐佩克+”四季度退出部分減產(chǎn)措施的情況下，預(yù)計(jì)四季度世界石油供應(yīng)環(huán)比提高110萬桶/日，至1.039億桶/日。

 

三季度世界石油市場供小于求，四季度進(jìn)入累庫狀態(tài)。在“歐佩克+”四季度退出部分減產(chǎn)措施的情況下，估計(jì)三季度市場產(chǎn)小于需60萬桶/日，四季度石油需求進(jìn)入淡季，市場產(chǎn)大于需90萬桶/日。截至6月21日，全球陸上原油庫存為34.19億桶，仍保持歷史相當(dāng)?shù)臀唬瑢H油價形成一定支撐。

 

市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期有所回溫。美國5月核心PCE物價指數(shù)年率錄得2.6%，為2021年3月以來最小增幅。美國5月核心PCE物價指數(shù)月率錄得0.1%，為2023年11月以來最小增幅。最新的PCE數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明，一季度停滯的通脹回落趨勢重現(xiàn)，如果趨勢在未來兩個月持續(xù)下去，美聯(lián)儲可能最終會有信心在9月降息。

 

地緣政治環(huán)境越來越詭譎多變。俄烏沖突未見結(jié)束的跡象，巴以沖突仍然具有較大的外溢風(fēng)險(xiǎn)，美國等西方多個國家進(jìn)入大選之年，這些因素將增加國際地緣政治環(huán)境突變的風(fēng)險(xiǎn)。

 

在基準(zhǔn)情景下，下半年布倫特月均價波動區(qū)間在75～90美元/桶，年內(nèi)高點(diǎn)或出現(xiàn)在9月。三季度重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫存水平均較去年明顯回升，油價上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但應(yīng)警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)造成油價超預(yù)期上沖。