原油市場進(jìn)入“三國殺”時代

OPEC+確認(rèn)自2020年5月1日起進(jìn)行為期兩個月的首輪減產(chǎn)，減產(chǎn)額度為970萬桶/日；自2020年7月起減產(chǎn)800萬桶/日至12月；自2021年1月起減產(chǎn)600萬桶/日至2022年4月。

 

OPEC+將削減970萬桶/日的原油產(chǎn)出，略低于最初計(jì)劃的1000萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模?？瓷先?，墨西哥贏得了外交勝利，僅需減產(chǎn)10萬桶/日，低于按比例應(yīng)該削減的規(guī)模。

 

對石油市場而言，供給側(cè)為穩(wěn)定全球石油市場所做出的努力是史無前例的，在如此短的時間內(nèi)協(xié)調(diào)如此多國家達(dá)成一份誠意滿滿的協(xié)議，這其中凸顯的是全球原油市場全面進(jìn)入沙美俄三國殺時代，過去呼風(fēng)喚雨的OPEC日漸式微。
 

 

 

3月6日，OPEC+在維也納的減產(chǎn)談判破裂。

 

當(dāng)時各方的分歧在于：

 

沙特為首的OPEC國家當(dāng)時要求二季度額外減產(chǎn)150萬桶/日，同時去年年底達(dá)成并已于今年元旦開始執(zhí)行的210萬桶/日減產(chǎn)規(guī)模維持到今年年底。合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到360萬桶/日。額外減產(chǎn)的150萬桶/日的計(jì)劃中，OPEC承擔(dān)100萬桶，OPEC以外國家承擔(dān)50萬桶。

 

俄羅斯為首的非OPEC國家的態(tài)度是要求維持當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模至二季度末。

 

3月7日，沙特大幅調(diào)低原油官價銷售貼水（實(shí)際銷售價格相對于基準(zhǔn)價格的折讓）。亞太地區(qū)，阿拉伯輕質(zhì)原油貼水從+2.9美元每桶降低為-3.1美元每桶，降幅為6美元/桶；西北歐地區(qū)貼水降幅為8美元每桶；地中海地區(qū)貼水降幅為7美元每桶。

 

如此巨大的降價幅度，加上沙特宣布原油產(chǎn)量將從今年1月份的973萬桶/日提高到1200萬桶/日，供給側(cè)過剩烏云密布。

 

同時，新冠肺炎疫情開始在全球特別是歐美地區(qū)暴發(fā)，3月11日美國宣布13日起美國將暫停除英國外所有歐洲國家公民前往美國的旅行，這一措施為期30天。

 

2018年全球GDP為85.791萬億美元，同年美國和歐盟28國的全年GDP分別是20.494萬億美元、18.74萬億美元，占比全球GDP達(dá)45.73%，歐美之間的跨大西洋交流被隔斷對美元霸權(quán)體系下的金融市場無疑是重大打擊，美股數(shù)次熔斷。歐美各國封城封國下，需求被無情絞殺，供給側(cè)價格戰(zhàn)正酣，石油的商品屬性讓油價一跌再跌。

 

日前，加拿大阿爾伯塔省能源部長表態(tài)全球原油需求減少可能為2000-3500萬桶/日，這也基本是目前市場認(rèn)可的需求坍塌區(qū)間。而全球原油日需求正常狀態(tài)下為1億桶/日?，F(xiàn)貨端供過于求的巨大壓力驅(qū)動市場出現(xiàn)深度正向市場結(jié)構(gòu)，陸上以及海上原油倉儲需求持續(xù)飆漲，原油運(yùn)費(fèi)一路飆升。

 

代表波斯灣去往遠(yuǎn)東的30萬噸超級油輪TD3C油輪運(yùn)價走出瘋狂行情，從3月9日沙特價格戰(zhàn)開打后第一個工作日的54.58點(diǎn)迅速飆漲到了3月16日的223.58點(diǎn)，此后雖然有所調(diào)整但又重新沖回到了3月31日的207點(diǎn)。

 

上圖即為今年開年以來到3月底的TD3C油輪運(yùn)價和Brent行情走勢。

 

3月31日當(dāng)天，TD3C在207點(diǎn)（沙特RasTanura到寧波運(yùn)費(fèi)基準(zhǔn)價為21.90美元每噸，噸運(yùn)費(fèi)在2.07*21.90=45.33美元），美灣到中國的30萬噸超級油輪運(yùn)費(fèi)為2000萬美元（200萬桶運(yùn)力，桶運(yùn)費(fèi)在10美元），WTI的5月原油期貨報(bào)20.1美元每桶，Brent的6月原油期貨在25.92美元每桶，在此我們忽略期貨與現(xiàn)貨價格的轉(zhuǎn)算，中東原油采Brent6月原油期貨價格，美國原油采5月WTI原油期貨價格，噸桶比7.3及沙特官價貼水-3.1美元每桶做粗略計(jì)算——

 

我們就會發(fā)現(xiàn)中東回國線上運(yùn)費(fèi)和貨值的比例為：

 

45.33/7.3/(25.92-3.1)=27.3%

 

美灣回國運(yùn)費(fèi)和貨值的比例則達(dá)到了驚人的：

 

10/21.90=45.66%

 

無論是中東、西非或者美灣回國，運(yùn)費(fèi)和貨值的比例在正常情況下僅為4%。可以很形象地說，國際石油行業(yè)首次出現(xiàn)了，買得起油租不起船的現(xiàn)象。

 

下圖反映了美國原油2018年出口目的地結(jié)構(gòu)，亞太地區(qū)已四分天下有其一。

 

對于普通人來說，我們對國際油價的感覺更多是新聞中WTI及Brent的變動，但是期貨價格不是原油價格的全部。

 

從現(xiàn)貨運(yùn)作角度來說，升貼水、運(yùn)費(fèi)成本及倉儲物流能力都是關(guān)系盈虧的核心問題。在供大于求的情況下，遠(yuǎn)離終端消費(fèi)市場的價格往往與價值高度背離，一方面是基準(zhǔn)價格很低，另一方面是要貼運(yùn)費(fèi)。

 

由于美國以及沙特原油出口都高度依賴海運(yùn)，俄羅斯原油出口則高度依賴管道。海運(yùn)往往是由獨(dú)立第三方航運(yùn)公司提供，而俄羅斯的管道則更多是國家所有，因此在極度扭曲的現(xiàn)貨市場上，俄羅斯反而擁有了不對稱競爭優(yōu)勢。

 

鑒于關(guān)閉油井的成本較高而且會引發(fā)油企現(xiàn)金流中斷，同時不少港口和煉油廠都已經(jīng)停止接受油輪運(yùn)來的原油，導(dǎo)致原油生產(chǎn)商愿意以極低價處置掉多余的原油也不愿停產(chǎn)，此前已有報(bào)道稱美國內(nèi)陸頁巖油生產(chǎn)商倒貼錢給經(jīng)銷商只求運(yùn)走原油。

 

由于需求萎縮，而OPEC+未能在3月達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油供應(yīng)增加，全球庫存可能很快會達(dá)到最大極限。即使OPEC+開始限制產(chǎn)量，但全球運(yùn)輸封鎖造成的供應(yīng)過剩仍然很大，預(yù)計(jì)到了年中原油存儲容量可能會達(dá)到極限。

 

價格戰(zhàn)走到這一步，源源不斷抽出來的原油只會讓全球大部分原油生產(chǎn)商一直虧錢。即使沙特?fù)碛腥蜃畹蜕a(chǎn)成本，沙特也要接受微薄利潤被高額運(yùn)費(fèi)反噬的苦果。

 

 

2018年全球原油產(chǎn)量46億噸，美國為6.7億噸，俄羅斯為5.6億噸，沙特為5.2億噸，三國原油產(chǎn)量達(dá)到全球原油產(chǎn)量的38%。

 

2016年年底，OPEC+正式結(jié)盟以來，俄羅斯和沙特一直通過犧牲市場份額來維持脆弱的油價。美國頁巖油則乘機(jī)攻城略地，低硫輕質(zhì)美國原油在亞太市場大受歡迎，并成為原油供給側(cè)新增量核心構(gòu)成。

 

依托頁巖油氣革命，美國實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立，同時美國開始向俄羅斯能源的傳統(tǒng)勢力范圍歐洲滲透。

 

在石油方面，如下圖所示，自從OPEC+于2016年結(jié)盟以來，美國向歐洲的原油出口大幅攀升，美國到岸荷蘭鹿特丹的出口原油對Brent定價影響力日趨強(qiáng)大。

 

在天然氣方面，美國頁巖氣也以液化天然氣形式積極攻入歐洲天然氣市場，搶占俄羅斯管道氣市場份額。如下圖所示，美國近年對歐洲液化天然氣出口呈直線增長。

 

美國通過挑起俄羅斯和烏克蘭的天然氣爭端，讓烏克蘭不依賴俄羅斯的天然氣，借機(jī)打擊俄羅斯。

 

2019年12月，美國動用長臂管轄，制裁俄羅斯從海上直通德國的北溪二號天然氣管道線路。

 

如下所示，北溪二號對俄羅斯管道氣出口繞開烏克蘭具有重大戰(zhàn)略意義。

 

2020年2月，美國以俄油貿(mào)易子公司經(jīng)營委內(nèi)瑞拉原油為由制裁俄油。

 

俄氣與俄油是俄羅斯國有能源公司，對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)具有至關(guān)重要全局作用。

 

天然氣在全球一次能源中占比為24%，位居煤炭和石油之后。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來20年天然氣將超過煤炭成為第二大能源，到21世紀(jì)中葉，將超過石油成為全球第一大能源，天然氣需求的增長空間巨大。

 

美國在水平井及分段壓裂技術(shù)處于全球領(lǐng)先，頁巖氣相較頁巖油更易采收，考慮到美國得天獨(dú)厚的油氣藏地質(zhì)結(jié)構(gòu)，美國頁巖氣比頁巖油經(jīng)濟(jì)性更高，也因此美國制裁北溪二號具有戰(zhàn)略考量。

 

在特朗普“讓美國再次偉大”的口號下，美國能源獨(dú)立給了特朗普武器，美國全球能源戰(zhàn)略的調(diào)整是整體的，美俄之間矛盾是結(jié)構(gòu)性矛盾，難以化解。

 

 

俄羅斯存在利用本次價格戰(zhàn)試探美國頁巖油底線的想法，美國強(qiáng)勢回?fù)袅诉@一想法。

 

實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的美國不會輕易放棄頁巖油，此前美聯(lián)儲連續(xù)注入流動性，并直接購買企業(yè)債，最新消息，美國大型銀行業(yè)者準(zhǔn)備在一個世代以來首次參與石油與天然氣田的運(yùn)營，以避免他們發(fā)放的貸款隨著能源企業(yè)的破產(chǎn)而血本無歸。

 

德州也是共和黨鐵盤，大選之年的特朗普在石油大戶德州輸不起，因此特朗普在經(jīng)歷了此前的冷眼旁觀后積極介入。

 

美國在本次減產(chǎn)中非常強(qiáng)勢，一直在動用軍事及經(jīng)濟(jì)手段制衡沙特，包括從沙特撤出軍事基地以及對沙特征收能源關(guān)稅。

 

投桃報(bào)李，沙特和俄羅斯誠意滿滿的減產(chǎn)協(xié)議面前，美國德州鐵路管委會在4月14日討論了限產(chǎn)動議，并將在4月21日討論原油限產(chǎn)具體方案。美國政府高級官員透露，政府考慮向美國原油生產(chǎn)商提供資金，希望他們將原油“保留在地下”（不要開采出來），以緩和供應(yīng)過剩問題，供應(yīng)問題已經(jīng)導(dǎo)致油價暴跌，并使一些原油鉆井公司破產(chǎn)。該官員稱，能源部已經(jīng)起草一項(xiàng)計(jì)劃，為坐擁3.65億桶石油儲備的公司提供補(bǔ)償，并將原油儲備計(jì)入美國政府緊急儲備的一部分。這項(xiàng)計(jì)劃將需要美政府向國會尋求數(shù)十億美元的撥款，力度之大可能是空前的。言外之意，美國考慮為頁巖油產(chǎn)商提供資金，但換取的條件是頁巖油產(chǎn)商減少鉆井和生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)。作為德州石油行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如果該機(jī)構(gòu)最終推動了1973年石油危機(jī)來美國首次原油限產(chǎn)，將成為美國能源政策變化風(fēng)向標(biāo)。

 

美國依然是當(dāng)今唯一超級大國，但是美國也在透支自己的信譽(yù)及形象。

 

沙特發(fā)動的價格戰(zhàn)下，OPEC其他成員國紛紛面臨疫情暴發(fā)與國際油價暴跌的雙殺，難以為繼。自從1960年以來就是OPEC帶頭大哥的沙特必須做出改變。

 

4月9日OPEC+視頻會議以來，具有最強(qiáng)機(jī)動生產(chǎn)能力的沙特一直在積極斡旋，并將沙特官價貼水宣布時間一推再推，從以往每次都在每月5日發(fā)布官價貼水，首先推到了4月10日，此后隨著會議一波三折，沙特一再推遲，就是不愿意破壞好不容易爭取到的減產(chǎn)。4月12日晚，沙特召集OPEC+進(jìn)行最后的努力并獲得成功。

 

當(dāng)前現(xiàn)貨供需雙殺局面下，再不減產(chǎn)石油就無處可放了，沙特不能再任性下去了，唯有一馬當(dāng)先，積極斡旋并做出表率。這也符合沙特多年來全球石油行業(yè)穩(wěn)定器的形象。

 

4月13日，沙特終于發(fā)布原油官價貼水，相較上個月，亞太地區(qū)阿拉伯輕質(zhì)原油貼水降幅為4.2美元/桶；西北歐地區(qū)貼水持平；地中海地區(qū)貼水降幅為1美元每桶。原油現(xiàn)貨市場銷售的艱難讓沙特在達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議后，第一件事就是要守住亞太特別是中國的市場份額。

 

俄羅斯方面，面臨本國疫情可能爆發(fā)的巨大壓力，暫時做出妥協(xié)也是以時間換空間。

 

俄羅斯對于解除俄氣俄油制裁非?？粗兀慌懦绹m當(dāng)時間做出讓步。

 

總體來說，新冠肺炎疫情催生了各國關(guān)系的變化，在短短的幾天內(nèi)，能協(xié)調(diào)多個國家達(dá)成一份史無前例的減產(chǎn)協(xié)議，美俄沙都付出了巨大努力。

 

相較于特朗普此前推特放出的2000萬桶每天減產(chǎn)規(guī)模，這份減產(chǎn)協(xié)議更像是高高舉起，輕輕放下。

 

聊勝于無的減產(chǎn)協(xié)議預(yù)計(jì)對市場有托底作用，防止市場出現(xiàn)崩盤式暴跌，但原油的商品屬性決定了價格更多由需求決定，在當(dāng)前極度坍塌的二季度需求面前，國際油價短期料將繼續(xù)疲弱。

 

新冠肺炎疫情當(dāng)前在歐洲已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，死亡率在美國于上周末開始下降，歐美的至暗時刻可能已經(jīng)通過，但是我國經(jīng)驗(yàn)顯示歐美復(fù)產(chǎn)復(fù)工尚需時日，而且歐美各國封城封國執(zhí)行力度較松，需要警惕反復(fù)，同時新冠肺炎疫情在新興國家預(yù)計(jì)還有一波爆發(fā)，OPEC+對市場預(yù)期的悲觀在提醒我們新冠肺炎疫情還將持續(xù)沖擊市場，保持敬畏之心。